Вчера, 24 октября, совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку до 16,5%. Это решение было ожидаемым для значительной части экспертного сообщества: 12 участников консенсус-прогноза РБК предсказывали снижение. Для 6 из 30 опрошенных аналитиков снижение на 50-100 базисных пунктов (б.п.) было вполне вероятным, а еще 6 были уверены в снижении на 100 б.п.

Это уже четвертое подряд смягчение денежно-кредитной политики регулятора. Цикл понижения ставки начался в июне, когда ЦБ снизил её с 21% до 20%. Затем в июле ставка была понижена до 18%, а в сентябре – до 17% годовых.

Ключевая ставка – это минимальный процент, под который Банк России выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. От её уровня зависят процентные ставки по кредитам и депозитам для компаний и населения.

Почему ЦБ пошел на снижение?

В своем пресс-релизе регулятор отметил, что устойчивые показатели роста цен существенно не изменились и остаются выше 4% в годовом выражении. Экономика постепенно возвращается к сбалансированному росту. В последние месяцы наблюдалась активизация кредитования, при этом инфляционные ожидания остаются высокими.

Банк России заявил, что будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к целевым показателям. В базовом сценарии это означает среднюю ключевую ставку в диапазоне 13,0–15,0% годовых в 2026 году и продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики.

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», выделила несколько факторов, способствовавших снижению ставки:

• Замедление экономической активности в III квартале при очень высокой реальной ключевой ставке.
• Снижение темпов роста корпоративного кредитования и денежных агрегатов в сентябре.
• Ослабление рисков для инфляции со стороны бюджетной политики на 2026 год.
• Крепкий курс рубля.

Беленькая также отметила, что инфляционные ожидания населения на следующие 12 месяцев не изменились по сравнению с сентябрем, оставшись на уровне 12,6%. Медиана наблюдаемой инфляции (за прошедшие 12 месяцев) снизилась до 14,1%. По её словам, отсутствие роста инфляционных ожиданий, несмотря на временные проинфляционные факторы, стало одним из аргументов в пользу снижения ставки.

Старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк добавила, что в пользу снижения ставки сыграли сохранение планов по расходам бюджета на 2025-2026 годы и более дезинфляционный вариант финансирования дефицита бюджета в 2026 году (повышение налогов вместо увеличения госдолга).

Начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов подчеркнул, что траектория инфляции соответствует прогнозу ЦБ, но динамика ВВП значительно слабее прогноза: в июле-августе реальный рост почти обнулился. Индекс PMI также сигнализирует о возможном экономическом охлаждении в четвертом квартале. Проект бюджета является дезинфляционным, а рост денежной массы в сентябре замедлился. Однако сохраняющаяся напряженность на рынке труда и высокие инфляционные ожидания препятствовали более решительному смягчению ДКП. Также, по мнению Головцова, рубль оказался гораздо крепче всех прогнозов, что послужило дополнительным фактором в пользу снижения инфляции и ключевой ставки.

По данным Росстата, индекс потребительских цен за неделю с 14 по 20 октября вырос на 0,22%. С начала года ИПЦ прибавил 4,95%. Минэкономразвития оценивает годовую инфляцию в 8,14%.

Влияние на курс рубля

Рубль отреагировал на решение ЦБ сдержанно. После объявления о снижении ставки, курс юаня к рублю (CNY/RUB) изменился незначительно. Директор по инвестициям General Invest Димитрий Резепов назвал два фактора, через которые ключевая ставка может опосредованно влиять на курс рубля:

• Снижение ставки может увеличить экономическую активность импортеров, что повысит спрос на валюту. Однако, по мнению Резепова, текущее снижение недостаточно для значительной активизации потребителя и роста импорта.
• Высокая стоимость хеджирования рубля: снижение ставки может уменьшить наклон фьючерсной кривой, делая валютное хеджирование более привлекательным.

Резепов считает, что текущее снижение ставки не должно значительно повлиять на курс рубля в отсутствие доступа внешних участников. Он ожидает небольшого ослабления рубля до ₽85-87 за доллар до конца года.

Аналитик УК «Альфа-Капитал» Алина Попцова отметила, что текущие темпы снижения ключевой ставки не предполагают существенной потери поддержки для рубля. Определяющими факторами для курса остаются динамика внешней торговли и операции Банка России. До конца года рынок будет наполняться валютной ликвидностью за счет продаж экспортной выручки и зеркалирования операций с ФНБ. Попцова прогнозирует диапазон 82-85 USD/RUB до конца года. В 2026 году она не исключает разворот курса к 87-90 USD/RUB из-за возможного сокращения продаж валюты ЦБ и оживления импорта.

Начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов ожидает снижение курса рубля к доллару до ₽95 к концу следующего года.

Аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин подчеркнул, что динамика ключевой ставки является реально значимым фактором для валютного и фондового рынка. Он предполагает, что осеннее укрепление рубля напрямую связано с переоценкой рынком траектории снижения ключевой ставки. Потавин объясняет: чем выше ставка, тем меньше поводов для перетока рублей в иностранную валюту. Также на динамику рубля влияют разовые сделки с валютой от экспортеров, которые могут значительно отклонять курс от среднесрочного тренда из-за низкой ликвидности межбанковского рынка.

Что будет с рынком акций?

Российский рынок акций вырос на фоне решения ЦБ. Индекс МосБиржи поднялся с 2575,02 до 2606,81 пункта. Для акций снижение ставки должно стать позитивным событием. Руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых ожидает роста индекса МосБиржи до 2850 пунктов. Александр Головцов из УК ПСБ более оптимистичен, прогнозируя переоценку индекса МосБиржи до 3300 пунктов в течение года, но отмечает риск слабости мировых цен на нефть. Он считает, что наиболее предпочтительными выглядят акции финансового сектора, части потребительского и электроэнергетики.

Алина Попцова из УК «Альфа-Капитал» отмечает, что смягчение денежно-кредитных условий – позитивный фактор для компаний потребительского и банковского сектора. Банки могут выиграть за счет более агрессивного пересмотра ставок по депозитам вниз и одновременного оживления кредитования. Аналитики ФГ «Финам» добавляют, что снижение ставки может дать импульс для роста котировок компаний с высокой кредитной нагрузкой, таких как «Мечел», АФК «Система» и «Русал». Если снижение ставки вызовет ослабление рубля, это станет драйвером для роста акций экспортеров, таких как «Норникель», «ФосАгро», «Полюс». Среди нефтяников от смягчения ДКП сильнее выигрывает «Роснефть», но для улучшения её инвестиционного кейса необходим рост рублевых цен на нефть.

Михаил Казанцев из «СберСтрахования жизни» среди компаний, ориентированных на внутренний рынок, выделил «Т-технологии», Ozon, «Яндекс», «Икс 5», МТС. Среди экспортеров наиболее интересны ГМК «НорНикель» и «Полюс».

Что будет с долговым рынком?

Снижение ставки положительно сказывается на долговом рынке, особенно для бумаг с повышенной дюрацией, таких как длинные ОФЗ и отдельные корпоративные выпуски, считает Димитрий Резепов из General Invest. Он рекомендует инвесторам увеличивать срок бумаг в портфеле среди эмитентов с качественным балансом, чтобы зафиксировать текущие высокие уровни доходности.

Однако Резепов предостерегает от инвестиций в бумаги с повышенными долговыми показателями. Он отмечает значительный рост количества дефолтов как на классическом рынке облигаций, так и на рынке цифровых финансовых активов, ожидая продолжения этой динамики в 2026 году.

Михаил Казанцев из «СберСтрахования жизни» считает, что портфель из длинных ОФЗ и корпоративных облигаций в рублях и валюте сбалансирован по рискам и возможностям. Рублевые облигации позволят воспользоваться снижением ставки ЦБ в 2025-2026 годах, а валютные – защитят от девальвации рубля. В случае реализации базового сценария Банка России, доходность рублевых облигаций может превысить 20% годовых, валютных – около 7% плюс возможная девальвация.

Основным риском является изменение денежно-кредитной политики ЦБ, если инфляция вновь выйдет из прогнозной траектории. Среди перспективных выпусков Казанцев назвал ОФЗ 26245-26252, облигации РЖД серий 41-45, «Атомэнергопрома» 07 и 08, «Газпромбанка» 17 и 21, РусГидро-БО-002Р-07, ИКС 5 Финанс-003Р-12. Из валютных он выделил «Новатэк» 1Р5, «Атомэнергопром» 06, «Сибур холдинг» 1Р03 (в долларах) и «Газпром капитал» БО-1Р-12 (в евро).

Аналитик инвестдома D8 Алексей Булгаков заключил, что на фоне меняющихся геополитических новостей на рынке преобладают осторожные настроения, наблюдается повышение спроса на защитные инструменты – флоутеры, фонды денежного рынка и инструменты с валютной привязкой.