Курс доллара и евро
 сейчас и на завтра

11.12.19
Покупка:
 
Продажа:
EUR
70,4475
EUR
70,45
USD
63,2675
USA
63,27
ООО «Компания БКС», лицензия №154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

ЦБ вышел на уровень "нейтральной ставки". Как власти будут влиять на экономику дальше?

Почему теперь станет сложнее прогнозировать планы Банка России?

14 июня мы (Олег Шибанов, профессор финансов РЭШ, - ред.) с коллегой на РБК-ТВ обсуждали снижение ставки до 7,5%, и он предложил свой прогноз: 7,25% на конец 2019-го. По моим оценкам, в тот момент казалось, что дело шло к 7% к концу года — так я и сказал. Никто из нас троих, включая ведущего, не ожидал, что эти самые 7% будут уже в сентябре.

Почему на прошлой неделе ЦБ вновь снизил ключевую ставку? Причин несколько. Как напоминает сам ЦБ, инфляция оказалась спокойной — скорее, в интервале 4-4,5% на конец 2019. Почти все ставки других ЦБ начали снижаться, и в принципе динамика мировых финансовых рынков пришла к снижению большинства доходностей по длинным гособлигациям (например, на 10 лет). Множество сигналов о мировой экономике, от Markit PMI до загрузки мощностей и мировой торговли (войны Китая и США), выглядят как провозвестники кризиса — если не в 2020-м, то в 2021 году. Многие организации, включая МВФ, понижают свои прогнозы по росту ВВП (пока на 0,1% в 2019-2020 годах). Страховка (CDS) по российским гособлигациям совсем рухнула — по состоянию на 6 сентября уже до исторических минимумов, всего лишь 0,83% от номинала. Таким образом, риски в гособлигациях, даже в России, инвесторы оценивают как низкие. С другой стороны, вероятность быстрого роста мировой экономики весьма сомнительна. В этот раз даже не прозвучали отдельные слова про финансовую стабильность (в отличие от июня).

Динамика ключевых для ЦБ показателей свидетельствует о медленно растущей экономике, снижении инфляции и невысоких рисках, а также, вероятно, о низком прогнозе инфляции на будущее. Снижение ставки в такой среде почти неминуемо, и аналитики, отдающие свои прогнозы Bloomberg, три раза подряд (июнь, июль, сентябрь) уверенно совпали почти единогласным консенсусом с этими снижениями.

Дальше предсказывать будет сложнее: ЦБ вышел на уровень «нейтральной ставки», то есть на такое значение ключевой ставки, при которой экономика растет с потенциально возможными темпами, а инфляция в будущем не отклоняется (сильно) от 4%. В России эта «нейтральная» ставка, по оценкам ЦБ, составляет порядка 6-7%, и мы как раз уже в этой зоне. Увидим, будет ли новое снижение в 2019 году.

Если мы перешли к ситуации, в которой ставка ЦБ нейтральна по отношению к экономике, означает ли это, что дальше для стимулирования экономики не получится сделать ничего? И да, и нет. Во-первых, снижение ставок ниже интервала в 6-7% окажется почти наверняка эффективным для временного увеличения спроса. А до ситуации Европы или Японии с их отрицательными ставками нам еще очень далеко: мы стартуем с гораздо более высоких уровней. Во-вторых, есть другой быстрый и сильный способ влиять на деловую активность — снижение налогов: в России мультипликаторы налоговой политики довольно высоки, и кажется, что повышение НДС значительно повлияло на снижение расходов и фирм, и домохозяйств. Так что и у ЦБ, и у правительства масса возможностей влиять на экономику — особенно с учетом того, что чистый долг государства стал отрицательным, то есть государство уже чистый кредитор.

Интересно, что финансовые рынки реагируют на снижение ставки в неделю решений ЦБ довольно спокойно: оно уже было заложено в ожидания. Но при этом среднесрочно, если продолжится цикл понижения (это вполне возможно, и сам Банк России это признает), наши гособлигации останутся привлекательным инструментом рублевых инвестиций: их цена будет расти при снижении ставок. Да еще и рейтинг страны инвестиционный от всех трех крупнейших международных компаний, и ставка CDS очень низкая. В общем, все за ОФЗ!

Динамика действий Банка России соответствует стандартам поведения ЦБ в развивающихся странах и поэтому предсказуема. И это хорошо для ЦБ, который имеет большие возможности дальнейшего влияния на экономику. Впрочем, главной интригой в ближайшее время станет не дальнейшее повышение ключевой ставки, а согласованность денежно-кредитной и бюджетной политики, особенно с учетом налоговой составляющей. И чтобы узнать ответ на этот вопрос, стоит внимательнее смотреть пресс-конференции Набиуллиной по итогам решений о ключевой ставке. Они содержат прозрачное объяснение ближайшего будущего российской экономики и целей ЦБ, а иногда и других министерств и ведомств.

Олег Шибанов, профессор финансов РЭШ, директор Центра финансовых инноваций и безналичной экономики «Сколково»

Последние новости

© Audit-it.ru, 2013 - 2019 Реклама на сайте
или оставьте свои отзывы и предложения
Для iOS:
Для Android: