Курс доллара и евро
 сейчас и на завтра

23.04.19
Покупка:
 
Продажа:
EUR
71,495
EUR
71,4975
USD
63,685
USA
63,6875
ООО «Компания БКС», лицензия №154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

Особенности инвестирования в высокодоходные или "мусорные" облигации

Об особенностях рынка «мусорных» облигаций рассказывает аналитик ИФК Солид Иван Новоселов. Эксперт разъясняет, чем отличаются данные ценные бумаги и как их правильно выбрать для включения в инвестиционный портфель.

Существует немало способов финансирования бизнеса. Нередко условия по банковским кредитам оказываются недостаточно выгодными. Поэтому многие компании предпочитают занимать средства на рынках публичного долга.

Не известные для рынка компании являются более рискованными для вложений со стороны инвесторов. Поэтому облигации таких компаний становятся высокодоходными. Эмитентам приходится платить за риски инвесторов более высокие премии. Ряд компаний подобную практику рассматривают в качестве первой ступени к IPO. Однако зачастую подобных целей эмитенты не ставят, стремясь лишь к расширению своих источников финансирования, что позволяет снизить степень давления банковских требований.

Истоки рынка мусорных облигаций

Рынок облигаций насчитывает уже пять столетий, однако описываемый сегмент начал активно развиваться лишь в конце 1970-х годов в США. Сегодня на высокодоходный корпоративный долг приходится порядка 18% всего рынка облигаций США. Согласно исследованию Deutsche Bank, доходность этого сегмента за 10 лет составила 95%. Для сравнения — у лидера рейтинга, индекса S&P 500 за тот же период (с 09.08.2007 по 09.08.2017) доходность достигла 106%.

Обычно высокодоходные облигации (ВДО) связывают с американским финансистом Майклом Милкеном, получившим прозвище «короля мусорных облигаций». По оценке Forbs, его состояние сегодня составляет $3,7 миллиарда. В 1990 г. Милкен признал свою вину в нарушении ряда положений законодательства в сфере налогов и ценных бумаг. С тех пор ему запрещено работать на фондовом рынке.

Изначально эпитет «мусорные» представлял собой презрительный синоним для определения «высокодоходные». Милкен исследовал компании неинвестиционного рейтинга, находя среди них заслуживающие по его мнению доверия. Этот не исследованный рынок оставался вне интересов крупных инвестиционных компаний. За счет работы с ВДО возглавляемому Милкеном департаменту инвестбанка Drexel Burnham Lambert удавалось получать миллиарды долларов прибыли.

В результате эмитенты получали необходимые средства. С помощью этого инструмента быстро развивались компании игорного бизнеса, кинематографа, сектора телекоммуникаций, энергетики, производства, ритейлеры. Так, компания Warner Communications в 1974 г. обладала рейтингом от Standard & Poors всего лишь на уровне «B», а ее облигации — доходностью 10,6%. Сейчас это всемирно известный гигант Warner Media с рейтингом «BBB» и доходностью 4,8%. Инвестиционными считаются рейтинги от уровня BBB- и выше.

Ситуация в России

Специфика российского рынка облигаций заключается в т.ч. в том, что даже государственные облигации определенное время (в 2015—2018 гг.) считались мусорными согласно международной шкале по оценкам ведущих рейтинговых агентств — Fitch, S&P, Moody’s. Две первых из названных впоследствии повысили уровень суверенного российского долга до инвестиционных отметок.

Поэтому в России нет единого мнения, какие именно облигации относить к высокодоходным. В компании ИФК Солид таковыми признают бумаги, характеризующиеся величиной спреда 30—40% к доходности ОФЗ с аналогичными уровнем дюрации (средневзвешенного потока платежей по данной ценной бумаге). В текущих условиях такие облигации дают доходность свыше 10—11% годовых.

Российские эмитенты высокодоходных облигаций редко получают рейтинги. Здесь работают два основных фактора:

  • Во-первых, сами эмитенты зачастую не желают раскрывать рынку сведения о своей компании. Это, кстати, вызывает недовольство скептически относящихся к сегменту ВДО инвесторов.
  • Во-вторых, при выпуске облигаций объемами в несколько сотен млн рублей слишком дорого обходятся услуги рейтинговых агентств. Многие компании хотели бы получить рейтинг, однако далеко не у всех есть возможность выплачивать дополнительные к премии суммы.

По оценкам ИФК Солид, в 2018 г. в сегменте ВДО разместили свои бумаги 20 различных эмитентов. Для сравнения — в 2017 г. таковых было 12, а в 2016-м — 9. Эту оценку стоит признать консервативной, поскольку тут учитываются лишь рыночные размещения с объемами торгов от 10 млн рублей в месяц либо (для небольших выпусков) — от 10% размещаемого объема. На российском рынке облигаций существует своеобразная фишка — наличие вторичного биржевого рынка. В США такого нет.

Российский рынок ВДО характеризуется проблемами, аналогичными для других развивающихся рынков. Стоит упомянуть асимметрию информации (у инвестора нет возможности получить полноценные сведения о компании), низкую ликвидность, невысокое число эмитентов на рынке, высокую долю компаний финансового сектора, недостаточные возможности диверсификации портфеля по секторам для инвесторов.

У высокой доходности облигаций данного сегмента существует несколько слагаемых. Главным является повышенный кредитный риск компании в сравнении с крупными корпорациями. Здесь же упомянем отсутствие рыночной истории эмитента и минимальные объемы вводных данных. Все это вызывает сомнения инвесторов в качестве менеджмента компании и достижимости заявляемых планов.

Второй составляющей высоких риск-премии ВДО является плата за их низкую ликвидность. Правда, это в основном затрагивает только институциональных инвесторов. Физические лица обычно оперируют небольшими торговыми позициями, а таковые можно закрыть без особого труда.

Существует и третий фактор, который актуален для большинства новых на рынке эмитентов. Это плата за недоверие инвесторов к инструменту, а в ряде случаев — и к конкретной отрасли. На российском рынке известны случаи недобросовестного поведения компаний к инвесторам. А это обуславливает повышенную осторожность относительно новых инструментов.

Соответственно, эмитентам ВДО приходится компенсировать более высокие риски инвесторов, предлагая им и более высокие уровни доходности.

Взвешенный подход к инвестициям в ВДО

Несомненно, риски инвестора при вложениях в мусорные облигации выше, чем в бумаги первого эшелона. Недавно в Россию приезжал профессор Эдвард Альтман из Нью-Йоркского университета, который в свое время непосредственно участвовал в зарождении и последующем развитии этого рынка в США. По словам профессора Альтмана, на рынке ВДО в любой стране неизбежно будут происходить дефолты.

Так, в 2017 г. в России по корпоративным облигациям 24 эмитентов были допущены дефолты. Все эти бумаги входили в третий эшелон и не обладали кредитными рейтингами. В кризисном 2009 г. подобных дефолтов было куда больше — 70.

Можно привести и более свежие примеры. В апреле 2018 г. было объявлено о дефолте МФК «Домашние деньги». Впрочем, судя по приведенным в открытых источниках сведениям, в данной ситуации полученные за счет облигационных займов средства переводились посредством займов юрлицам в кипрский офшор, принадлежащий владельцам компании. В таком случае уместней говорить не о дефолтах естественной природы вследствие неблагоприятной экономической ситуации, а о нечестных действиях эмитентов.

Решениями подобных проблем в инвесткомпаниях занимаются службы безопасности, которые должны проверять благонадежность потенциальных партнеров. Физическим лицам куда сложнее предсказать такое развитие ситуации. Для минимизации и кредитных рисков, и рисков, обусловленных вероятностью мошенничества, следует использовать портфельный подход к инвестированию.

Так, ИФК Солид включает в портфель бумаги постепенно развивающихся компаний, которые уже преодолели турбулентность начального этапа становления своего бизнеса, а выпуск облигаций является для них первым опытом по привлечению публичного финансирования. При этом важно наблюдать у этих компаний наличие четкого плана действий, стабильной деятельности и отсутствие вопросов к репутации.

ИФК Солид применяет для прогнозирования модель, использующую рассчитанные ведущими рейтинговыми агентствами вероятности дефолтов. Согласно этой модели, описанный выше подход к инвестированию позволяет получить за счет вложений в ВДО даже при условии дефолтов премию порядка 1—3% годовых к ОФЗ. За счет вдумчивого анализа это значение можно увеличить.

Эксперты советуют неквалифицированным инвесторам включать ВДО в только такой части портфеля, которая не вызовет существенное повышение риска.

Как выбрать надежного эмитента

У частного инвестора обычно нет больших объемов информации для анализа. При этом у него есть возможность получения сведений по размещаемым выпускам на портале, предназначенном для раскрытия корпоративной информации. Следует для начала изучить хотя бы аудированную финансовую отчетность, что позволит понять масштабы бизнеса эмитента, а также объемы его долговой нагрузки. Стоит также оценить, как размещение нового долга повлияет на общую долговую нагрузку. Зачастую компании замещают старые обязательства новыми, поэтому реальное увеличение долговой нагрузки может быть ниже величины выпуска.

При выходе на рынок каждого эмитента публикуется проспект эмиссии либо инвестиционный меморандум с подробным описанием бизнеса компании и ее финансово-экономических показателей, а также расшифровкой долговых обязательств. С помощью указанной информации можно провести достаточно подробный анализ компании. Впрочем, это может занять много времени. Здесь важен фактор хорошего аудитора, отвечающего за качество предоставляемой инвесторам информации. Сходную функцию выполняют и рейтинговые агентства.

Следует также попробовать найти сведения о владельцах бизнеса. Стоит понимать, что доверие — главный фактор спокойствия инвестора. При недостатке информации вашим основным помощником может стать интуиция. Если у вас возникают какие-то вопросы по личностям владельцем либо менеджмента эмитентов, не следует инвестировать в такие компании. Если даже вы не потеряете свои деньги, то потратите много нервов.

Существуют бесплатные сервисы, доступные всем инвесторам. На них можно искать информацию о компаниях-эмитентах и конкретных выпусках облигаций. Перечислим наиболее актуальные и удобные:

  • сервис поиска по ЕГРЮЛ на портале ФНС РФ;
  • сервис поиска сведений о контрагентах ЗАЧЕСТНЫЙБИЗНЕС. Здесь доступны данные по аффилированным компаниям, учредителям, иногда — информация по бухгалтерской отчетности компаний;
  • сервис по облигационном выпускам российских компаний RusBonds.

Информация с перечисленных ресурсов вместе с обязательно приводимыми эмитентами данными позволит вам правильно оценить риски и сделать выбор наиболее оптимальных облигаций для инвестирования.

Последние новости

© Audit-it.ru, 2013 - 2019 Реклама на сайте
или оставьте свои отзывы и предложения
Для iOS:
Для Android: