Снижение ключевой ставки не обязательно приводит к ослаблению рубля. Рубль способен укрепляться и на фоне более мягкой денежно-кредитной политики, если его поддерживают внешняя торговля и бюджетные операции. Об этом «Газете.Ru» рассказал стратег СберИнвестиций на фондовом рынке Дмитрий Макаров.
По его словам, для такой ситуации должно совпасть сразу несколько факторов. Прежде всего, нужен заметный профицит торгового баланса. Это означает, что экспортная выручка должна стабильно превышать расходы на импорт. На практике для этого важны высокие цены на нефть и другие экспортные товары, устойчивые объемы поставок за рубеж и отсутствие резкого ухудшения условий расчетов с внешними контрагентами.
Что поддерживает валютный рынок
Вторым условием Макаров назвал умеренный рост импорта. Если снижение ставки оживляет потребительский и инвестиционный спрос, но импорт при этом не ускоряется из-за слабого внутреннего спроса, ограничений на поставки, логистических трудностей или проблем с платежами, спрос на валюту остается сдержанным. В такой ситуации экспортеры продолжают приносить на рынок больше валюты, чем нужно импортерам.
Третий важный фактор — высокая конвертация экспортной выручки в рубли. Когда компании активно продают валюту, чтобы платить зарплаты, налоги, обслуживать рублевые обязательства и покрывать текущие расходы, предложение валюты на внутреннем рынке растет. Особенно заметно это может проявляться в периоды налоговых выплат.
Дополнительную поддержку рублю, по словам эксперта, способны дать операции Минфина и Банка России. Если в рамках бюджетного правила государство продает валюту, а не покупает ее, это увеличивает ее предложение на рынке и сглаживает влияние более низкой ставки. В такой конфигурации ставка может снижаться, а рубль — оставаться крепким или даже укрепляться.
Как долго это может продолжаться
Макаров отметил, что такое укрепление может сохраняться несколько месяцев, если одновременно сохраняются профицит внешней торговли, регулярные продажи валютной выручки экспортерами, сдержанный импорт и отсутствие дополнительного спроса на валюту со стороны бюджетных операций.
При этом в более длинном горизонте эффект от снижения ставки обычно усиливается. По словам стратега, падает привлекательность рублевых инструментов, растет кредитная активность, оживает спрос на импорт, а валютный рынок становится чувствительнее к ожиданиям.
Обычно же снижение ключевой ставки создает условия для ослабления рубля: рублевые ставки становятся менее привлекательными, и спрос на иностранную валюту может вырасти.