Центральный банк Российской Федерации 6 августа обнародовал детали обсуждения ключевой ставки, которое состоялось в июле. Основной причиной более значительного снижения ставки – на 200 базисных пунктов (б.п.) – стало стремление избежать избыточного охлаждения экономики. Регулятор опасался, что меньший шаг мог бы привести к значительному и длительному отклонению инфляции от целевого уровня в 4%.

Риски различных сценариев

Принимая решение о размере снижения ставки, Центральный банк рассматривал несколько вариантов. Основное внимание уделялось двум сценариям: понижению на 100 б.п. и на 200 б.п.

• Сценарий снижения на 100 б.п.: В этом случае главный риск заключался в чрезмерном ужесточении денежно-кредитных условий. Это могло бы привести к избыточному замедлению экономической активности и, как следствие, к продолжительному падению инфляции ниже целевого уровня в 4%.

• Сценарий снижения на 200 б.п.: Здесь существовал риск излишнего смягчения денежно-кредитных условий. Причиной могли стать ожидания быстрого дальнейшего снижения ставки на следующих заседаниях. Это, в свою очередь, могло бы осложнить замедление инфляции до 4% к 2026 году.

Большинство за 200 б.п.

Большинство участников обсуждения пришли к выводу, что даже при снижении ставки на 200 б.п. денежно-кредитные условия останутся достаточно жесткими. Этого будет достаточно для того, чтобы инфляция вернулась к целевому уровню в 2026 году. В итоге, 25 июля 2025 года Центральный банк принял решение снизить ключевую ставку на 200 б.п. – до 18% годовых.

Нейтральный сигнал о будущей политике

На “столе” были варианты снижения ставки на 100, 150 и 200 б.п. Однако предметно обсуждались только 100 и 200 б.п. Также рассматривалось два варианта сигнала о будущей денежно-кредитной политике (ДКП):

• Умеренно мягкий сигнал: предполагал оценку целесообразности снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
• Нейтральный сигнал: не содержал указаний на направленность дальнейших шагов.

Некоторые участники считали, что можно было перейти к умеренно мягкому сигналу. Их прогнозы показывали большую вероятность снижения ключевой ставки в будущем. Однако большинство участников согласились, что необходимо сохранить нейтральный сигнал. Это решение было принято из-за того, что проинфляционные риски все еще преобладают на прогнозном горизонте. Центральному банку могут потребоваться паузы в снижении ключевой ставки.

Аргументы сторон

Сторонники снижения ставки на 100 б.п. приводили следующие аргументы:

• Сохранение повышенной неоднородности динамики инфляции.
• Отсутствие устойчивой тенденции к снижению инфляционных ожиданий.
• Неполная нормализация на рынке труда.
• Значительное смягчение денежно-кредитных условий с июня.
• Дезинфляционное влияние бюджетной политики в 2025 году еще не реализовалось полностью.

Те, кто выступал за снижение на 200 б.п., указывали на другие факторы:

• Существенное снижение показателей устойчивого роста цен с начала года.
• Инерционность инфляционных ожиданий.
• Менее напряженная ситуация на рынке труда.
• Ожидание уменьшения первичного структурного дефицита бюджета во втором полугодии.
• Дезинфляционный эффект со стороны бюджетного фактора.

Сторонники большего шага смягчения ДКП подчеркнули, что более быстрое, чем ожидалось, уменьшение инфляционного давления требует существенного снижения ключевой ставки. Это необходимо для поддержания той же степени жесткости денежно-кредитных условий в реальном выражении.