После объявления новых санкций (12 июня), ситуация развивалась схожим образом с периодом начала СВО. За одним важным отличием: в этот раз несколько недель паники уложилось в один день (т.е. в вечер 12 июня и первые часы торгов 13 июня). Причины же, которые толкают курс вниз, тогда и сейчас очень схожи.

По мнению Владимира Брагина (позиция которого изложена в настоящем посте) есть ещё одно важное обстоятельство: изменения в экономике, которые влечёт налоговая реформа, приводят к необходимости увеличения барьеров для оттока капитала. И здесь новые санкции оказались как нельзя кстати. Расскажу почему.

Укрепление рубля – неизбежно?

Скорее да, чем нет.

Повышение налогов на прибыль и НДФЛ готовится с расчётом на снижение нефтегазовых доходов. Власти понимают, что доходов от экспорта у них будет меньше, а значит нужно повышать фискальную нагрузку на экономику в широком смысле.

Следовательно, проблема искусственного поддержания слабого рубля уходит из повестки. Одновременно встаёт необходимость создания дополнительных барьеров для вывода капитала (бегство от растущей налоговой нагрузки). И вот нужный барьер появился: это угроза вторичных санкций (т.е. все, кто принимает средства от российских граждан/организаций – под риском). Эта угроза «запирает» капиталы внутри РФ и происходит это на фоне того, что властям требуется уже не слабый, а крепкий рубль.

Крепкий рубль – это то, что действительно нужно для обуздания инфляции, а балансировка внешней торговли – это ещё и снижение нагрузки на экономику.

В самом деле, если чистый экспорт составляет 5% (минимальное значение торгового профицита РФ за последние 20 лет), это означает, что стоимость произведенной продукции (и полученных за неё доходов) на 5% превышает стоимость продукции, доступной для потребления. Это искажение рынок неизбежно балансирует через рост цен. Соответственно, снижение чистого экспорта в такой ситуации ведёт к снижению инфляционного давления, а значит и, укреплению рубля.

И ещё: те 5% ВВП, которые мы фактически дарим другим странам – это резерв для роста нашего внутреннего потребления, инвестиций и технологического развития.

Что сценарий крепкого рубля означает для инвесторов?

1. Долгосрочно – снижение инфляционных рисков. Удорожание импорта будет нивелировано через укрепление рубля.

Тем не менее краткосрочно в облигациях пока лучше быть осторожным (либо даже рассмотреть возможность временно уйти в инструменты денежного рынка), так как рост неопределенности означает рост инфляционных ожиданий (уже фиксируется ЦБ РФ), что соответственно увеличивает кратковременные риски повышения ключевой ставки.

2. Сценарий развития экономики по пути крепкого рубля и низкой инфляции становится более реальным. Поэтому стратегические (долгосрочные) позиции в длинных рублевых облигациях при текущих доходностях выглядят оправдано (просто нужно быть готовым к тому, что доходности могут ещё подрасти).

3. Широкий российский рынок акций пока под давлением (что видно хотя бы из недельного сопоставления цен в модельном портфеле на ТОП-10 имён российского рынка: там, где торги не приостановлены – везде снижение). Но всё это временно: текущая волатильность не будет долгой.

Тем, кто инвестирует через индексные фонды, следует также учесть, что в индексе сейчас много компаний сырьевого сектора, для которых крепкий рубль = снижение маржинальности.

4. Долгосрочно от укрепления рубля выиграют компании несырьевого сектора. Почему? Потому что конкуренция со стороны импорта будет ослабленной из-за санкций (первичных и вторичных), а крепкий рубль компенсирует рост издержек из-за увеличения стоимости импорта оборудования. Поэтому в текущей ситуации я бы обратил внимание вот на этот фонд.

5. Квази-валютные инструменты (например, замещающие облигации) в сценарии укрепления рубля окажутся под давлением. Но интерес к ним вернётся, когда валютный рынок нащупает «дно» курса.