За первые майские праздники рубль укрепился. Если 30 апреля доллар торговался выше 93, то теперь он ушел ниже 92. Это происходит на фоне данных о повышении нефтегазовых доходов и улучшении платежного баланса России. Дополнительную поддержку рублю оказала новость о продлении указа об обязательной продаже валютной выручки до 30 апреля 2025 года.

Решение способствует стабилизации курса, хотя мы полагаем, что эффективность этой меры также будет зависеть от показателей экспорта в денежном выражении: при ухудшении конъюнктуры на энергетическом рынке и сжатии доходов нефтяников будут снижаться и объемы продаж валютной выручки.

Дорогая нефть поддерживает положительное сальдо платежного баланса (отражает соотношение экспорта и импорта в стоимостном выражении). Оценка положительного сальдо счета текущих операций (составляющей части платежного баланса), по последним данным — в марте 2024 года, — существенно выросла и составила $13,4 млрд по сравнению с $5,2 млрд в феврале и $7,3 млрд в марте 2023 года. Это произошло благодаря заметному росту экспортных потоков при менее выраженном увеличении импорта.

В то же время иностранные активы в марте увеличились на $15,5 млрд по сравнению с ростом на $4,2 млрд в феврале и $6,3 млрд за весь I квартал 2023 года. Это говорит о том, что номинальные объемы экспорта растут, но реальные платежи не доходят до России из-за проблем с международными переводами на фоне санкций. По оценкам ЦБ, сроки проведения платежей за экспорт увеличились до двух месяцев. Между тем импортные поставки в основной массе происходят по предоплате. Таким образом, сохраняется риск ограниченного предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.

На нефтегазовые доходы приходится более трети всех поступлений в федеральный бюджет России. Высокая зависимость от них сохраняет риски в отношении устойчивости внешней торговли в долгосрочной перспективе. Усиление санкционного давления может негативно повлиять на объемы поставок российских энергоресурсов. Тогда как ослабление геополитических рисков и увеличение нефтедобычи странами ОПЕК+ окажет давление на стоимость сырья. Всё это отразится на платежном балансе.

Среднесрочные оценки настораживают. Минэкономразвития ухудшило прогноз среднего валютного курса на 2024 год до 94,7 руб. за $1 (сентябрьский прогноз предполагал 90,1 руб.за $1). Оценка на 2025 год — 98,6 руб.за $1. Ухудшение ожиданий в отношении среднего курса национальной валюты объясняется в том числе слабыми прогнозами по внешней торговле.

В ведомстве ожидают, что сальдо счета текущих операций составит только $27,9 млрд, тогда как еще в сентябре 2023 года министерство предполагало в разы больше — $80,7 млрд. Прогноз по экспорту незначительно ухудшили — до $428,7 млрд, а по импорту, наоборот, немного повысили — до $324,1 млрд. Мы полагаем, что такие изменения связаны с сохраняющимся санкционным давлением, которое сдерживает экспорт, а также с высокими темпами роста экономической активности и увеличением реальных доходов населения в России, что провоцирует повышение импорта.

Кроме того, ЦБ пересмотрел в сторону повышения среднесрочный прогноз в отношении сальдо счета текущих операций с $42 млрд в феврале до $50 млрд. Эта цифра соответствует показателю 2023 года. Улучшение прогноза, мы полагаем, во многом связано с позитивной конъюнктурой на рынке нефти. Регулятор поднял прогноз средней цены Brent с $80 до $85.

Пока же благоприятная обстановка на энергетическом рынке способствует росту экспортных потоков, тогда как продление действия президентского указа об обязательной продаже валютной выручки приведет к еще большему притоку иностранной валюты на внутренний рынок. В то же время жесткая денежно-кредитная политика сдерживает существенное увеличение импорта. Однако проблемы с трансграничными платежами вносят свои коррективы в стабильность внутреннего валютного рынка России, поэтому мы не ожидаем заметного укрепления рубля к бивалютной корзине.

По нашим оценкам, до лета рубль продолжит торговаться в диапазоне 92–95 за $1.

Автор — аналитик «Цифра брокер»