Общее правило: выше ключевая ставка - выше ожидаемая доходность инструментов. Например, инвесторы хотят видеть дивидендную доходность выше ОФЗ, поскольку выше премия за риск. Доходность ОФЗ растет автоматически, поэтому идет переток на долговой рынок. У компаний без дивидендов понижается оценка, за счет роста ставки дисконтирования будущих денежных потоков. Есть и случаи прямого влияния: падение спроса на ипотеку критично для девелоперов.
Второй важный момент: растут риски компаний с большим долгом. Самый очевидный кейс - АФК Система, в т.ч. её закредитованные дочки МТС и Сегежа. Общий долг корпцентра достиг по итогам 1 квартала 263,2 млрд рублей (+3,2% с начала года), из них 20 млрд - процентные расходы. Консолидированный долг холдинга - более 1 трлн, из них 380 млрд - МТС, 110.5 млрд - Сегежа. Кроме того, будучи инвестиционным фондом, Система постоянно что-то подкупает в портфель, поэтому большой долг - это судьба.
При оценке угроз для бизнеса и акций компании, нужно смотреть не только размер, но и структуру долга. У Системы только треть обязательств - это банковские кредиты, большинство из них - длинные, т.е. рефинансировать по высокой ставке слишком много не придется. С учетом дивидендов от МТС, обслуживание долга не вызывает особых сомнений. Риски вырастут в случае ускоренного повышения ставки еще на 300 и более бп, но это не самый вероятный сценарий.
Противоположный случай - компании с большой долей процентного дохода от депозитов: Сургутнефтегаз, Интер РАО, Мосбиржа. Разберем на примере последней.
У Мосбиржи процентные доходы - более половины выручки, значит, рост ставки - позитив. Но и здесь нужно смотреть на структуру. Чистый процентный доход в 1кв составил 13,185 млрд руб. из них почти треть - от замороженных средств нерезов на счетах типа “С”. Но со 2 квартала по решению ЦБ они переданы в управление государственной АСВ. Рост ставки только частично компенсирует эти потери, придется изыскивать другие источники.
В целом влияние роста ключевой ставки на акции носит ограниченный характер, за исключением небольшого числа компаний - с большим долгом или наоборот - процентным доходом.